给予洋河股份买入评级，目标价位245一文钱.0元一文钱

给予洋河股份买入评级，目标价位245.0元 给予洋河股份买入评级，目标价位245.0元

2022-02-07国盛证券有限责任公司符蓉对洋河股份进行研究并发布了研究报告《浅析洋河突围之道—白花泡桐—从报表视角再看洋河》，本报告对洋河股份给出买入评级，认为其目标价位为245.00元，当前股价为156.35元，预期上涨幅度为56.7%。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为83.04%，对该股盈利预测较准的分析师团队为华安证券的文献。

洋河股份(002304)

回首过往：洋河失速的五年余。

2015 年以来，白酒进入新一轮发展期，资本市场中白酒板块的表现亦十分亮眼，而洋河在白酒行业市值前十的公司中股价涨幅垫底。为何洋河的股价表现不佳？本文试图从财报指标维度找寻其失速的原因，从盈利能力、运营能力等角度分析洋河过去六年的变化，并尝试分析其是否有底部草丝竹反转的可能性。

ROE 视角：2015-2020 年洋河的 ROE 水平从行业第二位下移至中游水平。过次高端白酒的 ROE 提升最为明显，次高端作为成长型价格带，其盈利和运营能力的双向增强。千元价格带的五粮液和泸州老窖亦有明显改善，茅台排位虽有下降但稳字当头，龙头效应犹在。洋河、今世缘、口子窖、古井等地产酒排位整体后移，从此角度来看，洋河的 ROE 相对排位的后移，属于行业性现象，但值得注意的是，洋河在一定程度上错失了全国化次高端发展的机遇，使得地产酒属性增强，全国化属性弱化。

报表视角：浅析洋河突围之道。

净利率视角：洋河的净利率六年基本持平，这也是其 ROE 相对排位下降的主要原因。影响洋河净利率的主要原因为税率变化、投资收益变化和产品结构变化。1）税率变化：洋河相较于可比公司，预计税率变化对净利率的负面贡献增加 2-4pct。2）投资收益变化：调整后洋河净利率与可比公司变动基本同向，2021 年净利率有所恢复，但相比泸州老窖、大钟杜鹃山西汾酒，提升幅度较小。3）产品结构变化：产品结构的变化在极大程度决定了毛利率的变化。老窖的毛利率从 49%（2015 年）提升至 8阴山荠属6%（2021Q3）。汾酒和洋河的毛利率交替上行，毛利率提升幅度基本相同。三家公司相比，产品结构提升带来的毛利率上移是老窖净利率增加的主因，营收高速增长带来的规模效应是汾酒净利率增加的主因。在此维度来看，营收提速和结构调整是洋河突围的唯二突破口。

营收能不能提速？有机会，亦存挑战。省内市场来看，梦 6+的换代成功可以保证洋河未来 2-3 年省内的发展，但更长时间维度的增长，需要迭代产品的培育和起势。省外市场来看，环江苏市场急需补课，提速尚需时间。但洋河强大的营销网络和长时间的区域深耕，使得环江苏市场复兴并非难事。 产品结构升级能否提速？短期盘整，提速可期。2019-2021 年是公司战略换代调整年，在此基调下，梦之蓝产品占比提升相对 2015-2018 年较为缓慢，随着省外梦 6+的氛围起势和省内承接产品的推广，后续结构升级提速可期。

从经营层面来看，2019-2020 年公司刮骨疗伤，业绩端虽然经历硬着陆，但是报表质量显著改善。2019 年以来预收款同比大幅提升，经销商进货意愿增强，与此同时，公司主动给经销商减压，其他应付款大幅缩减，为后续提速发展创造了良好条件。

盈利预测及投资建议：小幅调整 2021-2023 年归母净利润分别至 75.8/98.2/114.8亿元（原预测为 77.2/96.4/114.9 亿元），同比+1.2%/29.6%/17.0%，对应 PE 为31/24/21 倍，维持买入评级，并维持 245 元目标价，对应 2022 年 38 倍 PE。

风险提示：消费者培育不及预期；全国化进程过慢；白酒行业整体需求显著下移。

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级23家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为216.05。证券之星估值分析工具显示，洋河股份（002304）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)